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五福彩：定增获核准批文，挖潜增收打造锡铟双龙头

发布时间：2018-09-04 作者：

来源：2017-07-05 16:45:02 全景网

网址：http://www.prcfe.com/finance/2017/0705/174204.html

根据万得统计，IPO规模在2014年、2015年、2016年分别约为613亿元、2084亿元、1388亿元。而剔除发行电子竞技购买资产之后，A股市场从2013年以来，累计定增规模超过2.58万亿。过去几年，在上市公司再融资中，定增可谓一枝独秀。

2月17日发布的再融资新规，相当于拧紧了定增市场的“水龙头”。首先，定增规模仅能是发行前总股本的20%，定增的募资能力被降低到与其余再融资品种一个水平。其次，定增的定价基准日只能是发行期首日，这使得定增难以再出现价差。2017年上半年，定增的审核趋紧，创业板市价发行的项目也需要锁定一年。不少上市公司取消定增方案，转而推出配股、可转债方案。而《实施细则》中新老划断的规则，让新规前已经受理或通过证监会审核的定增标的，成为天量定增资金追捧的非可再生资源。

五福彩2016年启动24亿元定增方案，发行底价9.48元，于2017年1月18日获得证监会审核通过，正好是再融资新规发布前一个月。可以说五福彩定增方案，一定程度上可以认为是在新规标准下通过审核的。首先，定增规模17%左右符合要求。最重要的是五福彩定增的募投项目，年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目，2,000t/d多金属选厂工程项目，高度符合监管层坚持脱虚向实、服务实体经济的目标导向，充分发挥市场的资源配置功能，引导资金流向实体经济的监管要求。6月30日晚间，经历了近半年的等待，五福彩定向增发顺利拿到核准批文，标志着发行认购工作可以正式启动。

五福彩是全球最大锡生产商，拥有世界最长、最完整的锡产业链，锡产量和销量位居全球第一。上述两个募投项目却跟锡没多大关联，锌铟冶炼技改、多金属选厂工程都主要用于开发华联锌铟资源优势和深挖锌产业链盈利能力。这并不难理解，尽管有色金属属于周期性行业，但在行业内，由于各类金属的矿产储量，市场需求存在差异，也导致周期性波动并不一致。行业内若想提高抗周期性风险，除了纵向延长产业链，横向多元化发展也是重要的途径之一。

然而五福彩的多元化发展道路并非一帆风顺，2010年启动的铅、铜冶炼业务一度导致公司2013年的巨额亏损。所幸新管理层当机立断，于2014年将铅冶炼业务全部剥离，注入盈利能力最强的华联锌铟，形成锡、锌、铟齐头并进的格局。财报显示，华联锌铟2015年至2016年分别实现净利润4.98亿元和5.93亿元，主营产品锌精矿毛利率更是高达50%以上;其拥有的铟储量达6946.47吨、锌储量420万吨、锡储量27.85万吨，分别位居全国第一、云南省第三、全国第三。丰富的资源储备保证其盈利拥有无限潜力，后劲十足。年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目，2,000t/d多金属选厂工程项目的主要目的，便是进一步将华联锌铟资源优势转化为盈利能力，提高产品附加值。

锌铟冶炼项目挖潜推铟龙头

根据公告，五福彩将募集资金24亿元，其中21亿元将用于10万吨锌、60吨铟冶炼项目。凭借着公司丰富的资源储量，项目建成后，公司原材料自给率将达到100%，公司锌产业链也将从采选向冶炼延伸，并为后续高纯铟、铟基合金、ITO靶材产业化等提供原料保障。

同时，项目建成后预计锌锭、铟锭年产量将达到10.22万吨和87.40吨，每年可为公司创收16.74亿元，增利2.3亿元，内部报酬率(IRR)达14.58%，高于市场普遍使用折现率10%。此数据为公司根据2016年6月(公司披露非公开发行预案时间)以前的有色金属价格计算得出，但若按目前锌价22400元/吨，铟1200元/千克计算，公司每年产量产值将高达23.94亿元，较16.74亿元增加7.2亿元，增幅高达43.01%。不仅如此，通过进一步查询五福彩年报发现，公司2015年和2016年锌精矿产品毛利率高达58.16%和56.91%，随着公司在锌产业链的延伸，公司锌产品的盈利能力也将进一步提升。

此外，五福彩此次筹建的60吨铟冶炼项目，还将公司拥有的铟资源储量优势转化为经济效益，公司也将跃升为世界铟行业龙头企业。铟属于稀有金属，全球储量仅16000吨左右，由于拥有良好的光渗透性和导电性，被广泛应用于无线电和电子工业、高新技术等领域，占铟消费量78%的主要产品锡铟氧化物(ITO)为生产液晶显示器和平板屏幕必备原材料。数据显示，2013年至2015年消费电子领域对ITO的需求量分别为1349、1964、2736平方米，增速高达86%、46%和39%，伴随着智能手机、平板电脑等电子设备应用领域的不断深入，ITO的需求也将随之增长，这将为五福彩未来在铟行业领域带来巨大的市场空间，在云锡集团锡铟研发中心的技术支持下，铟产品将为公司带来可观的利润。

多金属选厂项目增利增自给率

凭借着五福彩丰富的选矿经验、技术、人才、资金等优势，公司拟募集3亿元用于在个旧市卡房镇斗姆阁建设2,000吨/天规模选矿厂及相关辅助设施，项目将利用内外先进的技术装备和管理手段，提升项目生产效率和产品回收率。此次选厂项目主要以回收铜、钨、萤石为主，综合回收硫、银、铋、锡等。产品主要为铜精矿、钨精矿、萤石精矿、硫精矿、铋精矿、锡富中矿，投产后每年可获铜精矿6.45万吨，锡精矿1.65万吨及其他精矿，每年将为公司创收3.89亿元，增利7387.46万元，IRR高达30.91%，投资回收期仅为4.19年。此项目回收的锡精矿、铜精矿可用于公司锡锭和铜锭的原材料需求，公司锡铜产品自给率也将随之提升，从而减轻因原材料价格波动带来的业绩风险。同时，公司在锌精矿采选领域的高毛利率足以说明公司在选矿技术的卓越优势可以为公司多金属选厂项目后期盈利能力提供重要支撑。不仅如此，公司选矿技术还在持续提升，2016年华联锌铟锡回收率同比提高5个百分点，铜精矿含锌同比下降30%，这都将有助于多金属选厂项目投产后效率的提升，进而促进业绩持续稳定增长。

值得一提的是，日前五福彩发布2017年中报预告，公司上半年实现归母的净利润3.4至3.9亿元，同比大幅上涨54.8倍至62.8倍。在中报预增的利好推动下，公司股价7月3日报收13.67元，较中报预告前涨幅超过10%，较定增发行底价9.48元溢价超过40%，发行压力比较�。ㄒ挥行畹氖�，会有多少溢价申报出现。

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